投資決策

　　投資決策（investmentdecision）經(jīng)濟(jì)決策的重要組成部分，是選擇和決定投資行動(dòng)方案的過程。投資決策分為宏觀投資決策和微觀投資決策兩部分。宏觀投資決策是指在一定時(shí)期內(nèi)，國(guó)家對(duì)投資總規(guī)模、投資資金使用方向、投資比例結(jié)構(gòu)、投資布局等問題進(jìn)行論證評(píng)價(jià)，作出判斷和決定的過程。微觀投資決策則是指對(duì)擬建項(xiàng)目的必要性和可行性進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證，對(duì)不同建設(shè)方案進(jìn)行比較選擇以及對(duì)擬建項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)問題作出判斷和決定的過程。本文中所講的投資決策是站在鐵路企業(yè)角度進(jìn)行的，因此屬于微觀投資決策的范疇。

　　投資決策是一個(gè)對(duì)復(fù)雜的多因素進(jìn)行邏輯分析和綜合判斷的動(dòng)態(tài)過程，它包括對(duì)擬建項(xiàng)目的必要性和可行性進(jìn)行研究論證，也包括對(duì)項(xiàng)目投資方案的制定和選擇，還包括對(duì)投資方案的評(píng)估和審批。在決策過程中，決策者必須遵循以下原則：①科學(xué)化原則，即在投資決策過程中必須尊重客觀規(guī)律，按照一定的科學(xué)決策程序，運(yùn)用科學(xué)的決策技術(shù)，來對(duì)預(yù)定目標(biāo)作出行動(dòng)的決定。②民主化原則，即充分調(diào)動(dòng)各有關(guān)方面的積極性，廣泛征求經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和管理等方面專家的意見和觀點(diǎn)，在反復(fù)論證的基礎(chǔ)上，由領(lǐng)導(dǎo)集體作出決斷。③系統(tǒng)性原則，即要全面考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各個(gè)方面，④效益性原則，即鐵路企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，必須講求總體效益最優(yōu)化。這里有兩層含義：一是投入的活勞動(dòng)和物化勞動(dòng)最少；二是資金利用效果好，重視資金的時(shí)間價(jià)值，確保資金的流動(dòng)性。此外還必須堅(jiān)持微觀與宏觀、近期與遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。

　　之所以要進(jìn)行投資決策，是由投資項(xiàng)目建設(shè)的客觀規(guī)律以及各種制約因素決定的。概括起來，投資決策的必要性主要體現(xiàn)在三方面：一是投資建設(shè)所需資金和資源的有限性；二是投資建設(shè)所需資金的不等價(jià)替代性；三是投資項(xiàng)目建設(shè)的技術(shù)復(fù)雜性和投資經(jīng)濟(jì)效益的不確定性。投資決策是決定一項(xiàng)投資成敗的關(guān)鍵所在。

　　投資決策的一般程序?yàn)椋孩俅_定投資項(xiàng)目及其目標(biāo)；②擬定可供選擇的投資方案；③評(píng)價(jià)比較各種投資方案；④選定投資方案；⑤執(zhí)行投資決策；⑥決策跟蹤和檢查。改革開放以來，借鑒西方國(guó)家的決策經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的評(píng)價(jià)方法，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，有關(guān)部門已制定了一套較適合我國(guó)投資項(xiàng)目決策的科學(xué)程序：①編審項(xiàng)目建議書；②進(jìn)行可行性研究；③編審設(shè)計(jì)任務(wù)書；④項(xiàng)目評(píng)估；⑤項(xiàng)目審批。投資決策分析方法有兩大類，一類為非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，即不考慮時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，主要包括投資回收期法和平均投資報(bào)酬率法；另一類為貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，即考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，主要包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法和現(xiàn)值指數(shù)法。二者常結(jié)合使用，以加強(qiáng)決策的科學(xué)性和說服力。

　　現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面成本。

　　現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。現(xiàn)金流出量指由于實(shí)施投資所引起的初始全部付現(xiàn)成本和墊付資金，是該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，主要包括：①直接投資支出，主要指為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力得以形成而發(fā)生的各種現(xiàn)金支出，一般會(huì)形成公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的物資基礎(chǔ)，數(shù)額較大、如土地費(fèi)用、生產(chǎn)設(shè)備支出、土建工程費(fèi)用等；②增加的流動(dòng)資金，即為了使直接投資支出所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力得以被實(shí)際利用或發(fā)揮作用，必須增加原材料、產(chǎn)品儲(chǔ)備以及其他流動(dòng)資產(chǎn)方面的資金投入。現(xiàn)金流入量是指因?qū)嵤┩顿Y所帶來的全部現(xiàn)金流入數(shù)額，是該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，主要包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量和終期現(xiàn)金流入量。前者指因利用投資所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力開展正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流入量，常以一個(gè)年度或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期為基礎(chǔ)確定，包括投資的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前凈利）和折舊等非付現(xiàn)成本。后者是指在投資的壽命周期完結(jié)或由于其他原因不再發(fā)揮作用而收回的現(xiàn)金，主要有殘值和投資終期抽回的流動(dòng)資金。③現(xiàn)金凈流量，指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。“一定期間”有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。

　　企業(yè)對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)和分析，其依據(jù)主要是投資的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量在投資的決策分析中如此重要，主要有以下幾方面原因：①現(xiàn)金流量能全面體現(xiàn)投資的經(jīng)營(yíng)效益，而利潤(rùn)忽略了對(duì)原始投資回收情況的考察；②其計(jì)算避免了一些人為因素的干撈，具有一定客觀性；③現(xiàn)金流量一般按年度或規(guī)定的期間計(jì)算，能體現(xiàn)投資資金投入和收回的時(shí)間性。

　　投資回收期是指收回全部原始投資額所需要的年限，也就是該投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，其單位通常用“年”表示。回收期越短，方案越有利。根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，可分為靜態(tài)投資回收期（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）和動(dòng)態(tài)投資回收期（考慮資金的時(shí)間價(jià)值）。計(jì)算公式如下：

　　靜態(tài)投資回收期＝（累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)－1）＋上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值／當(dāng)年現(xiàn)金流量

　　在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)，可采用下述簡(jiǎn)化公式：

　　靜態(tài)投資回收期＝原始投資額／每年現(xiàn)金凈流入量

　　設(shè)動(dòng)態(tài)投資回收期為T，則T滿足：

　　公式

　　式中，i為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率；Cj為第j年現(xiàn)金支出；Rj(j＝1，2，┉，n)為每年現(xiàn)金流入量。由于整年數(shù)的累計(jì)凈現(xiàn)值很少為零，因此可采用以下公式計(jì)算：

　　動(dòng)態(tài)投資回收期＝（累計(jì)凈現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份－1）＋上一年累計(jì)凈現(xiàn)值絕對(duì)值／當(dāng)年凈現(xiàn)值

　　采用投資回收期進(jìn)行單方案分析時(shí)，應(yīng)將計(jì)算出的投資回收期與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期比較，當(dāng)前者小于后者時(shí)，方案可行；否則，方案應(yīng)予以拒絕。根據(jù)1991年10月鐵道部計(jì)劃司與中國(guó)國(guó)際工程咨詢公司交通項(xiàng)目部共同擬定的《鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法》，鐵路基準(zhǔn)投資回收期為16.7年。

　　投資回收期的主要優(yōu)點(diǎn)是概念明確、計(jì)算簡(jiǎn)單，容易為決策人所正確理解。它的缺點(diǎn)在于沒有考慮回收期以后的收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。用投資回收期作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。它是過去評(píng)價(jià)投資方案最主要的依據(jù)，目前作為輔助指標(biāo)使用。

　　凈現(xiàn)值是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的代數(shù)和，是反映項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的重要指標(biāo)之一。其計(jì)算公式為：

　　公式

　　式中，Ct為建設(shè)項(xiàng)目第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計(jì)算期（單位：年）；i為貼現(xiàn)率；It為第t年的現(xiàn)金流入量；Ot為第t年現(xiàn)金流出量。

　　貼現(xiàn)率i一般取作鐵路基準(zhǔn)收益率，其大小對(duì)凈現(xiàn)值的影響很大。鐵路基準(zhǔn)收益率是鐵路運(yùn)輸業(yè)某一時(shí)期內(nèi)增加的凈現(xiàn)值與該時(shí)期基本建設(shè)投資額的比值，近似地反映一定時(shí)期內(nèi)鐵路運(yùn)輸業(yè)的宏觀投資效益。1991年10月鐵道部計(jì)劃司與中國(guó)國(guó)際工程咨詢公司交通項(xiàng)目部共同擬定的《鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法（試行）》中，根據(jù)鐵路運(yùn)輸業(yè)的盈利水平考慮貸款利率與投資風(fēng)險(xiǎn)等因素，將其暫定為6%。

　　凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是：凈現(xiàn)值等于零表示項(xiàng)目的獲利能力等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，即與資本的最低獲利要求相等；凈現(xiàn)值大于零表明項(xiàng)目的獲利能力高于貼現(xiàn)率，即高于資本的最本獲利能力；凈現(xiàn)值小于零表明項(xiàng)目獲利能力低于貼現(xiàn)率；即低于資本的最低獲利要求。由此可見，當(dāng)凈現(xiàn)值大于零或等于零時(shí)，項(xiàng)目可行；反之，不可行。

　　凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣指標(biāo)，具有廣泛的適用性，不僅在理論上比其他評(píng)價(jià)方法更完善，而且計(jì)算簡(jiǎn)便，計(jì)算結(jié)果不因算術(shù)方法的不同而有任何差異。凈現(xiàn)值進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估的重要問題有兩個(gè)：一是需預(yù)先合理地確定貼現(xiàn)率，一般是根據(jù)資金成本或企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。由于資金成本計(jì)算困難，后者采用更為廣泛，但預(yù)期資金利潤(rùn)率，如鐵路基準(zhǔn)收益率需定期調(diào)整。二是由于凈現(xiàn)值為絕對(duì)指標(biāo)，其數(shù)值大小受投資規(guī)模影響，無法評(píng)定可接受的備選項(xiàng)目的優(yōu)劣次序。

　　內(nèi)含報(bào)酬率也稱內(nèi)部收益率，是指在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)一系列收入和支出的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。它是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率，反映方案本身的收益能力。其基本計(jì)算公式為：

　　公式

　　式中，i為內(nèi)含報(bào)酬率；Rj為第j年現(xiàn)金流人；Cj為第j現(xiàn)金流出，j＝0，1，2，┉，n。

　　在項(xiàng)目評(píng)估中，測(cè)算內(nèi)含報(bào)酬率分為三個(gè)步驟：一是正確估算項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表；二是多次選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率逐步試算出接近于零的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值；三是用插值法或圖解法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

　　運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率作為項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，如果內(nèi)含報(bào)酬率等于或大于預(yù)先選定的基準(zhǔn)收益率（可根據(jù)企業(yè)的資金成本或要求的最低投資報(bào)酬率確定），項(xiàng)目可行；內(nèi)含報(bào)酬率小于基準(zhǔn)收益率的項(xiàng)目應(yīng)予否定；同一項(xiàng)目不同方案均符合抉擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，以內(nèi)含報(bào)酬率大者為優(yōu)。

　　內(nèi)含報(bào)酬率的主要優(yōu)點(diǎn)在于：①揭示項(xiàng)目所具有的最高獲利能力，從而成為衡量項(xiàng)目效益的非常有用的手段；②它可以在項(xiàng)目壽命周期的任何時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行測(cè)算，并獲得同一結(jié)果；③不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。內(nèi)含報(bào)酬率的不足是當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量發(fā)生較大的正負(fù)反向波動(dòng)時(shí)，一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能不止一個(gè)。